还是那么热闹ღ★，市场一个好消息连着一个好消息ღ★，让人不由想起2014年的那份研报ღ★，给我信心给我胆ღ★。

　　2024年12月31日ღ★，2024年的最后一个开盘日ღ★，上证指数收盘于3351.76ღ★；12月8日收盘于3924.08联邦真优美ღ★，上涨了约17%ღ★。

　　避开2007ღ★、2008这两个大涨大跌之年ღ★，年K线底部圆弧状上升ღ★，非常完美的一条弧线ღ★，只能说真是巧夺天工ღ★。

　　如果你在1990年12月31日收盘买入上证指数ღ★，大概在120左右ღ★，到今天指数的涨幅是32倍ღ★。这里用最简单的算数ღ★，不加入交易ღ★、杠杆等情况ღ★，也不纳入在高位6000点买入至今被套的极端情况ღ★。

　　沪深300指数波动较小ღ★，从2015年到2025涨了4倍左右ღ★。创业板指数ღ★、科创指数的波动要大得多ღ★。

　　总体数据和谐ღ★，一个个连绵不断的小惊喜接踵而来ღ★，偶尔夹杂着一点点小担忧ღ★。科技ღ★、金融ღ★，金融ღ★、科技ღ★，玩跷跷板的平衡已经深得要诀ღ★，不经意间ღ★，轻舟已过万重山ღ★。

　　两侧一座座的山是——香港的IPOღ★，国资资产总量的上升ღ★，以科创板为标志的对技术公司的大举倾斜ღ★，年初开始AI公司受到狂热追捧ღ★，ETF规模指数级增长ღ★。

　　这个路数就像电商平台ღ★，一会儿游戏一会儿拼单一会儿打折一会儿优惠券ღ★，不停的激励交易者的热情ღ★，称得上是技术和人性方面的大师ღ★。

　　这是一个随机测试ღ★，随机后面有嗓音ღ★，有规律ღ★，当一个页面50%以上都是“快乐新闻”的时候ღ★，在我这个曾经在财经媒体ღ★、自媒体扑腾了几十年的人看来ღ★，页面想要传递的信息不言而喻ღ★。

　　市场分为纵横两道轴ღ★，横轴是企业质量ღ★、财务水平ღ★，纵轴是资金流向ღ★，是决定短期涨跌的要害ღ★，长期资金进入长期优质市场ღ★，才能形成慢牛市ღ★。

　　恰好ღ★，这两年最热门的险资入市扩容就是典型案例ღ★，以保险为代表的长期资金陆续入市ღ★，数量不多ღ★，但已积腋成裘ღ★。

　　2025年5月7日ღ★，李云泽在国新办新闻发布会上表述ღ★，今年的三项任务“批复600亿元保险资金长期投资试点额度ღ★；将股票投资的风险因子进一步调降10%ღ★；推动完善长周期考核机制”ღ★，年内已经超额完成ღ★。

　　第一项任务ღ★，5月当月600亿元保险资金长期投资试点的新增额度陆续获批ღ★，试点总额度达到2220亿元ღ★。

　　证券日报报道ღ★，12月5日ღ★，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》ღ★，就是下调风险因子10%的落地ღ★。

　　根据中泰证券葛玉翔推算ღ★，调整之后ღ★，如果释放的资金全部增配沪深300指数成分股ღ★，对应的入市资金为1086亿元ღ★。

　　根据第一财经报道ღ★，上一次保险因子调降是在2023年9月ღ★，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》ღ★，对于保险公司投资沪深300指数成分股ღ★，风险因子从0.35调整为0.3ღ★；投资科创板上市普通股票ღ★，风险因子从0.45调整为0.4ღ★。

　　从下调的对象和幅度看ღ★，政策对险资是两头鼓励ღ★，一头是稳健ღ★，保沪深300和低波动红利股票ღ★，让市场不至于被掀个底朝天ღ★，不得不由国家队救市ღ★；另一头是通过支持科创板来支持科技创新ღ★。

　　今年7月ღ★，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》联邦真优美ღ★，将国有商业保险公司净资产收益率（ROE）和资本保值增值率的考核拉长至“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”ღ★。

　　需要强收益保障的社保资金ღ★、企业年金ღ★、基本养老金ღ★、保险资金接连入市ღ★，从逻辑上说ღ★，未来很有可能成为推出中国版的401K计划ღ★，让权益类市场连通资金池ღ★，成为巨大的蓄水池ღ★。

　　根据国家金融监管总局近年统一披露口径ღ★，险资的“股票和证券投资基金”特指二级市场股票 + 公募证券投资基金ღ★，不含未上市股权ღ★、私募基金等ღ★。

　　第一财经转引金融监管总局的数据ღ★，在加仓及持仓股票股价上涨的双重作用下ღ★，今年前三季度险资的股票账面余额（3.62万亿元）较去年末大幅增长了1.19万亿元ღ★，增幅近五成ღ★；其中第三季度增加5524亿元ღ★。

　　截至三季度末ღ★，险资两类投资余额合计达5.59万亿元完美体育在线入口ღ★，占保险公司资金运用余额中的14.92%ღ★，余额规模和占比均创下2022年该数据披露以来新高ღ★。

　　下面是千问用监管统一口径后进行的保守估算ღ★，自2022年该数据按统一口径披露以来ღ★，股票和证券投资基金在保险资金运用中的平均占比约为13.83%ღ★，2025年略高于均值ღ★。

　　12月7日ღ★，国金证券发表研报ღ★，测算明年将有 5500-6000 亿增量资金入市ღ★。假设前提是ღ★；

　　平安2026年继续以20%的新增保费入市ღ★；国寿ღ★、太平ღ★、新华ღ★、人保四家央企继续落实每年新增保费 30%投资于A 股ღ★；国寿ღ★、太平ღ★、太保联邦真优美ღ★、阳光将30%的新增保费入市ღ★；其他非上市公司假设增量资金的 40%进入股市ღ★，

　　这已经是比较乐观的估计了ღ★。其实ღ★，保险公司的股票和证券基金投资面临着非常现实的压力ღ★，容量是有限的ღ★。

　　保险公司投资受到管控ღ★，一般不超过上季末总资产的30%ღ★、单一股票持仓不得超过公司总资产的5%ღ★，且不得控股上市公司ღ★。

　　前10大重仓中ღ★，8只为沪深300成分股（如中国平安ღ★、招商银行ღ★、长江电力ღ★、工商银行等）ღ★；前50大中ღ★，超40只为沪深300或中证红利成分ღ★；科创板/创业板占比不足10%ღ★，且多为中芯国际ღ★、金山办公ღ★、中微公司等头部科技企业ღ★。

　　截至 2025上半年ღ★，人身险与和财产险公司合计股票投资 3.07 万亿ღ★，其中重仓流通股约 6350 亿元ღ★，占比 23%ღ★；重仓流通股中高股息（股息率不低于 3%）合计市值约 3640 亿元完美体育在线入口ღ★，占比 57%ღ★。

　　到第三季度集中度进一步上升ღ★，险资重仓股约 6890 亿元ღ★，其中高股息约 4550 亿元ღ★，占比 66%ღ★。

　　上半年ღ★，银行股ღ★、公用ღ★、交运ღ★、通信ღ★、电力设备前五大行业合计 68%ღ★。有色ღ★、交运等有增有减ღ★，但银行与保险俨然一对好兄弟ღ★，一荣俱荣ღ★、一损俱损ღ★。

　　我们假设ღ★，保险资金对单一个股持仓上限为流通市值的5%–10%ღ★，可投标的平均流通市值约 800亿元ღ★，可投标的数量按 500只计ღ★。

　　保险资金在股票+基金的实际配置已经达到5.59万亿元ღ★，其中直接持股约3.3–3.8万亿元ღ★，说明当前配置已接近有效可投标的的容量上限ღ★。

　　除非未来有更多大型优质标的源源不断的入市ღ★，否则险资继续购买红利股ღ★、银行股ღ★，可能为火烧连营的系统性风险埋下伏笔ღ★。

　　存款搬家的情况ღ★，对未来市场可以说明一二ღ★。所谓“存款搬家”ღ★，指资金从传统银行储蓄向理财ღ★、基金及资本市场转移ღ★。

　　目前有存款搬家的几个因素ღ★，首先是居民存款数据大幅上升ღ★，其次是利率越来越低ღ★、债券收益率越来越高ღ★。与上一个周期不同联邦真优美ღ★，房地产已经无法成为吸纳居民存款的最大蓄水池ღ★。

　　我们此前的文章已经分析过ღ★，中国近几年的指数和ETF基金等ღ★，创下了新高ღ★，有大量资金通过各类基金进入了股市完美体育在线入口ღ★。

　　今年6到8 月完美体育在线入口ღ★，同期银行居民ღ★、企业定期存款增幅分别为6843ღ★、2678 亿元ღ★，均低于近五年同期均值 16587ღ★、11106 亿元ღ★，说明利率下降ღ★，大家不愿意定存ღ★。

　　流失的定期存款没有显著转化为活期存款ღ★，同期居民ღ★、企业新增活期存款规模为 7875ღ★、3362 亿元ღ★，仅略高于近五年5047ღ★、1181 亿元的同期均值ღ★。

　　从2020年到2025年年1到8 月ღ★，无论是居民还是企业存款ღ★，活期占比多集中在 26-28%区间ღ★，没有出现系统性上移趋势ღ★。

　　合理的解释大概是ღ★，因为存款低利率下午行ღ★，对收益诉求更强的定存资金转而流向了银行理财等存款替代产品ღ★。

　　另据央行11月13日公布的10月金融统计数据报告ღ★，被视为经济预测或股市行情先行指标的“M1-M2”增速差连续多月回升后再回落ღ★，总量流动性指标可能短期见顶ღ★。10月居民存款当月减少1.34万亿元ღ★，非银金融机构存款增加1.85万亿元ღ★。

　　在2024年市场大涨时联邦真优美ღ★，银证转账余额大幅上升ღ★，从2024年8月末的约 2.85万亿元ღ★，到2024年12月末飙升到3.42万亿元ღ★，净增加约5700亿元ღ★，创下单季度最大增幅ღ★。

　　2025年上半年持平ღ★，到2025年11月ღ★，维持在3.28万亿元高位ღ★，低于2024年12月峰值时的数据ღ★，仍比大涨前高出约15%ღ★。

　　不要担心市场情绪ღ★，在家很稳定ღ★、很理智ღ★，要担心的是ღ★，守信的ღ★、能提供投资价值的公司联邦真优美ღ★，是不是足够多ღ★。市场只有足够的深度和广度ღ★，才能形成大海ღ★，吸纳民间的资金完美体育在线入口ღ★，创造全社会价值ღ★。

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